美国进口关税对有色、黑色商品的影响

　　来源：湖畔新言

　　一、事件点评

　　特朗普10日宣布对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的关税。此外，最新措施还取消对部分贸易伙伴的钢铝免税配额和豁免政策。他此前还表示并将在本周晚些时候采取其他措施，使关税水平与其他国家对美国产品的征税保持对等。而1月31日特朗普曾表示过，美国将最早于2月中旬开始对计算机芯片、药品、钢铁、铝、铜、石油和天然气等进口产品加征关税。按照这个剧本，之后美国或将对铜以及石油天然气也开启进口关税；从COMEX与LME基差持续走扩来看，市场已经在反映该关税预期。

　　特朗普再度祭出关税大棒一方面是想实现推动制造业回流，提振美国制造业等中长期目标，以及对冲对内减税的财政压力。同时也是为增加美国就业；另一方面通过关税大棒，来实现对个别国家和地区的谈判，从而达到缩减贸易逆差的目的。2月7号特朗普表示如果美国对日本的贸易逆差没有降到零，对日本征收关税就是一个选项。只要日本购买更多的石油和天然气，就可以抵消大约680亿美元的贸易逆差。在特朗普首个任期内其对进口的钢铝征收的关税一定程度增加了美国本土相应产业的就业人数，但远未达到目标。

　　关税大棒为特朗普谈判的筹码，其具体落地情况仍存一定不确定性，后续关注关税落地情况。2月3日特朗普对加拿大和墨西哥加征的关税，便由于加墨做出一些让步后拖迟。

　　二、对有色板块的影响

　　1．短期关税或透支部分铜价上涨空间，需警惕关税明朗后铜价回调压力

　　在美国铜消费结构中，约一半的量来源于进口。24年由于年中COMEX逼仓的影响，美国铜进口量大幅攀升，进口占比由23年的50%升至57%。24年美国共进口精铜92.6万吨，其中70%来自于智利，约17%来自于加拿大，墨西哥仅占1.9%。

　　2024年1月6日，华盛顿邮报曾报道特朗普正在探讨美国针对关键进口商品的关税计划，其中包括国防工业供应链（通过对钢、铁、铝和铜征税）；消息公布后，COMEX于LME的价差便由不足100升至200美元/吨以上，之后则在高位运行。自2月3日美国宣布对加拿大和墨西哥25%关税之后，COMEX与LME的价差也快速扩大至700美元/吨以上。COMEX铜领涨全球。

　　不过考虑到美国铜供需结构中，进口占比较大，而且该部分量国内难以补充，加征关税意味着国内铜进口成本的大幅抬升，该部分成本将最终转嫁给终端消费者，从而推升国内通胀。特朗普对铜加征关税或主要用作对谈判手段，最终落地仍有不确定性。受关税影响，2月以来COMEX铜涨幅已经接近10%。短期关税事件或透支部分铜价涨幅，后续需警惕关税落地后铜价面临的回调压力。中期在全球铜矿紧缺，新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期的基本面提振下，对铜价偏乐观对待。

　　2．无差别关税或反而“增加”中国铝材直接输美竞争力

　　此次表述为征收关税，并未表示在原有的基础上加征关税。而早在2024年9月18日美国已将中国出口至美国的铝关税税率由10%上调至25%，并于2025年1月实施。无差别的关税意味着美国对中国以外的其他国家铝产品同样征收25%的关税，且无豁免。在2018年3月征收的10%的铝关税中，加拿大、墨西哥、欧盟等均获得配额豁免。这使得中国铝产品与其他国家铝产品在向美国出口方面无差异化的额外关税，一定程度助力中国铝产品直接向美国出口。

　　美国对中国产的不同铝产品频繁实施“双反”等惩罚性关税，其中2010年9月对中国大部分铝型材征收高额惩罚性关税，这使得中国输美铝型材极度收缩，其占中国铝型材出口总量的占比下降至仅1%左右。后期中国生产的铝板带箔也先后遭到惩罚性关税，直接向美国的出口量也因此大幅下降，占比基本降至5%左右。不过值得注意的是，中国铝制品向美国的出口量占比相对较高，近几年基本在17%左右，铝制品暂未出现在美国前期征收关税的商品清单中，此次是否会被列入清单有待明确。不过考虑到这类产品附加值相对高，而中国商品的可替代性低，额外关税带来的实际影响有待观察。

　　美国是铝及相关制品主要的净进口国之一，此次无差别的关税措施必然带来其铝产品进口成本的增加，提高美国本土终端厂商的生产成本。加拿大及墨西哥为美国主要铝产品进口来源，美国进口的原铝中近80%来自加拿大，而墨西哥的出口的铝制品中超80%出口至美国。此次关税将对加拿大及墨西哥铝产品供应商带来较大冲击。值得注意的是墨西哥为中国铝材第一出口目的国，这其中大部分又流向美国，即中国的间接出口。

　　虽然中国铝及相关制品不断受到美国等各种高额关税的打压，但由于海外供应不足，且中国卖家不断拓展出口渠道，抗风险能力不断提升，铝材及铝制品出口虽有波动，但总体仍呈增长态势。

　　3．对锌价影响较小，或通过钢材关税间接影响到镀锌出口

　　根据美国地质调查局（USGS）数据，2023年美国锌消费量约100万吨，约占全球消费的7%，而其中60-70%依赖进口（2023年净进口量为67.7万吨）。其主要进口来源国包括加拿大（占比约50%）、墨西哥（20%）、秘鲁（10%）、韩国（5%）等，基本不从我国直接进口。进口形式以锌精矿和精炼锌为主，用于镀锌钢（占50%）、合金制造（30%）及化工产品（20%）。不过由于特朗普的关税言论中未提及锌，目前市场反映一般。

　　中国镀锌类钢材出口占总钢材出口的比例近年来保持在较高水平。据海关总署数据，2022年我国钢材出口总量约6，730万吨，镀锌类钢材（含镀锌板卷、镀锌管等）出口量约1，260万吨，占钢材总出口量的18.7%。主要出口市场为 东南亚（越南、泰国、菲律宾）占比约40%，中东（沙特、阿联酋）占比20%，非洲（埃及、尼日利亚）占比15%。

　　从国际竞争力来看，我国镀锌钢材价格优势较强。从价格来看，中国镀锌板出口价格较日韩低10-15%（2022年均价约850美元/吨）；从产能支撑来看，中国镀锌板年产能超1.2亿吨，占全球60%以上，出口灵活性强。

　　因此关税对锌价整体影响较小。

　　三、对黑色板块的影响

　　1．新一轮美国钢铁进口关税政策梳理

　　2024年5月14日，美国总统拜登宣布对中国进口产品加征新关税。此次关税调整主要针对钢铁、铝、半导体、电动汽车、太阳能电池等关键领域。其中，对钢铁和铝产品的关税提高至25%。

　　美国总统特朗普当地时间2025年1月31日表示，将对从中国进口的商品加征10%的额外关税，同时，对从加拿大和墨西哥进口的商品，加征25%的额外关税，从2月1日起正式生效。随后，中国国务院关税税则委员会宣布自2025年2月10日起，对原产于美国的煤炭加征15%的进口关税。

　　2025年2月3日，美国总统特朗普又签署行政命令，暂停对墨西哥、加拿大商品加征关税，将其实施时间推迟到3月4日，但对华关税政策维持不变。

　　2025年2月10日，据报道，美国总统特朗普表示，他将宣布，对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的新关税。路透社称，这项新关税将在现有金属关税基础上叠加，标志着特朗普贸易政策改革的又一次“重大升级”。报道称，特朗普9日在空军一号上对记者表示，除了上述措施外，他还将在本周二或周三宣布对等关税，并计划“立即生效”。

　　2．美国钢材进口情况

　　美国是全球主要的钢材进口国，美国对所有国家钢铁进口加征关税，将会对全球钢厂贸易造成重大影响。具体来看，2024年全年美国钢铁总进口量达到2885.85万吨，累计同比增加2.5%。2021年因为疫情低基数以及美国制造业需求回升影响，美国钢材进口量出现同比大幅回升。除2021年外，2020年以来美国钢材进口量年度同比增速并不大，个别年份进口量同比下降。分品种来看，板带等钢材品种是2024年美国钢材进口量占比最大的品种，总计占美国钢材进口量总量的比例达到50.46%。其中，2024年全年热镀锌板带进口量占美国钢材进口量的比例为10.37%，热轧板材进口量占比为7.25%，冷轧板材的进口量占比为6.75%。从进口来源国来看，2024年1-11月美国钢铁主要的进口来源国分别是加拿大、巴西、墨西哥、韩国、越南、日本以及德国等国家和地区，占美国钢材总进口量的比例分别是20.5%、14.88%、10.84%、8.82%、4.28%、3.75%、3.32%。特别是越南，2024年越南出口至美国的钢材量同比大幅增加，同比增加143%。

　　3．中国钢材对美出口情况

　　对于中国来说，中国直接出口至美国的钢铁总量并不大。根据海关总署的数据统计，2024年中国钢材总的出口量为11106.3万吨。其中，2024年中国出口至美国的钢材总量仅为89.17万吨，同比增加5.51%。中国直接出口至美国的钢材总量占中国全部钢材出口量的比例仅为0.8%。由于中国钢材主要是出口至东南亚以及“一带一路”等国家，直接出口至美国的钢材占比有限，美国加征关税对于中国钢材直接影响有限。但2024年中国出口至美国钢铁主要进口国的量占中国钢材总出口量的比例为25.22%。特别是越南，2024年中国出口至越南的钢材产量占中国总的出口量比例达到11.49%。越南是中国主要的钢材进口国，也是美国钢材主要进口来源国。美国对全球国家钢材加征进口关税，这会导致中国钢材的转口贸易受到打击。

　　4．美国加征关税影响分析

　　对钢材的影响

　　总体来说，中国钢材直接出口受美国加征关税的影响相对有限。但中国出口至美国钢材主要来源国的比例达到25.22%。因此美国对全球国家钢材加征关税，将会对中国的钢材转口贸易造成影响，从而影响中国钢材的间接出口。不过特朗普在其首个总统任期内，对钢铁和铝分别实施了25%和10%的关税措施。随后他为加拿大、墨西哥和巴西等贸易伙伴提供了免税配额的优惠。在此基础上，美国前总统拜登进一步扩展了这一政策，将免税配额的适用范围扩大到了英国、日本以及欧盟等国家与地区。因此，美国仍有为部分国家提供免税配额的预期，后期需要关注美国特朗普政府是否会再次为部分国家钢材进口提供免税配额。

　　另外，2月1日美国对所有源自中国的商品加征10%的关税，其中包括钢铁的终端制造业产品如机械、家用电器及汽车等。同时美国仍旧有继续对中国加征关税的预期。如果终端制造业出口受到影响，将间接地对钢材的出口产生不利影响。尽管直接钢材出口所受冲击有限，但美国的关税措施可能通过影响中国钢材转口贸易以及下游产品市场需求，进而影响钢材的间接出口，对中国的钢铁出口造成影响。

　　对煤焦的影响

　　从供应的角度来看，为回应2月1日美国对华商品（钢材等）加征关税，中国国务院关税税则委员会宣布自2025年2月10日起，对原产于美国的煤炭加征15%的关税，贸易摩擦升级将使美煤进口价格出现明显抬升，对进口造成一定影响。

　　但是，从我国炼焦煤进口结构来看，主要以“蒙煤”+“俄煤”为主，2024年全年进口美国的炼焦煤量约1067万吨，占全年炼焦煤进口量比例约8.7%，占全年炼焦煤总供应量比例约1.8%，占比较低。且由于我国当前煤焦市场整体供应偏过剩，若为应对美国对钢铁行业的关税升级方案而加征美煤进口关税，利润驱动下可能促使国内企业转向其他供应国（如俄罗斯、澳大利亚或蒙古），从而一定程度上缓解国内煤焦市场的供应压力。

　　对铁矿石的影响

　　本次美国对钢铁征收25%的关税仍然是通过影响我国钢材出口量，从而间接对铁矿石需求产生影响。短期来看，尽管加征关税对我国钢材出口有一定抑制作用，但由于当下国内铁元素库存相对健康，关税事件并没有影响本轮钢厂复产进程，铁矿石近期市场交易主线仍在复产和澳巴天气扰动，在下游需求被证伪前，以铁矿石为首的成本支撑逻辑较强；中长期来看，若美国维持或继续加码钢铁进口关税，或将进一步打压我国钢铁和钢铁制品出口预期，如果出现基于出口预期下滑的钢厂减产动作，将对铁矿石价格形成较大利空影响，但是由于特朗普政府关税政策的不确定性较大，非线性变化对铁矿石供需的影响难以预估。

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